トレンドの変化により、利害の一致が簡単に生まれ、また利害の対立も簡単に生まれます。

オーストラリアの年金業界は30年前に始まり、社内で多様な業務を運営していましたが、その後社外業者（資産運用コンサルタント、ファンドマネージャー）を多く利用するようになりました。話を現在まで進めると、主に社内のファンド管理チームやより大規模なアドバイザリーチームなどにより、これら業務の多くが再び社内に取り入れられています。

前提条件、イデオロギー、エビデンス、その全てが数十年にわたるこのトレンドに役割を果たしましたが、これを現在加入者の最良利益という点でみた場合、何があるでしょうか？

インソースの恩恵と課題

近年、資産運用業務を社内に取り入れる業界ファンドの数が増えています。2016年国際金融規制センター（Centre for International Finance and Regulation、CIFR）の論文によると、調査機関SuperRatingsはファンドの約60%が社内で何らかの資産運用を行っていると推計しています。

大型ファンドの場合、スケールメリットにより、コストを引き下げることが可能です。社内で資産運用を行うと、運用額に対する%ベースの運用管理手数料の代わりに固定費がかかり、またファンドマネージャーのキャパシティーの制約があります。CIFRの調査によると、ファンドは、より高いネットリターン、より大規模なアクセスおよび統制などの競合優位、ファンド目的とのより良い調和も期待しているのです。

一方で課題もあります。インタビューを行ったほぼ全てのファンド（95%）が、スタッフ管理をイシュー（「適切な」人材を引き付ける能力、報酬、文化）ととらえています。もう一方のイシューとしては、社内チームのガバナンス、特にカルチャーに関することなど行動の管理の課題を挙げています。

どのようなアプローチであっても、加入者に対する最良の結果を届ける保証ではないことを正しく認識することです。

A hybrid approach

Funds recognise that there are benefits to in-sourcing and out-sourcing activities but, whatever their decision, they will need to document and prove that their decisions are in the best interest of members.

We’ve previously referred to a hybrid new retirement consultant, encapsulating a best-of-breed approach using external and internal skills. In practice, this has many different iterations.

For example, we’re seeing rising interest from super funds for innovative risk management solutions including dynamic hedging approaches often found within the insurance industry. We’re also seeing growing interest in various opportunistic expressions of convexity and tail risk insurance trades.

Funds want more efficient access to alternative risk premia such as volatility. How funds implement this is evolving.

For example, funds with an internalised trading operation that want to build their own systematic dynamic asset allocation (DAA) overlay can use Milliman’s team to independently assess their strategy. This can involve:

• Independent due diligence for the fund’s board of directors
• Extensive research including attribution analysis, cost/benefit comparisons and systematic rules validation analysis
• The potential to employ Milliman’s derivative execution platform, which is designed for rules-based algorithmic trading and can help tackle potential latency issues related to various systematic strategies

Milliman’s global trading team has already implemented capital markets trading on behalf of large institutions before helping them build their own internal trading capability. These new internal teams continue to handle capital markets trading using Milliman custom software.

Milliman is one of the largest derivatives traders in the world and executes various instruments including exchange-traded futures, options and more complex bank products for global institutions, but these examples mark a different type of relationship.

Given Milliman’s capital markets expertise, actuarial rigour and technology development prowess, we see many hybrid opportunities to work with super teams to solve their problems.

The ideological debate about building in-house capabilities versus outsourcing should always be secondary to the path that delivers the best results for members. A new hybrid approach will involve strong partners acting as an extension of internal teams, giving funds the ability to solve their problems.

Contact Milliman Head of Fund Advisory Michael Armitage at [email protected] for more information about Milliman FRM’s ability to work with large institutions and asset managers as an implemented consultant or to help build internal capability.